【ONED-908】ギリギリモザイク パイパン無限絶頂！激イカセFUCK 吉野さくら 去小米化之后，九号公司会不会成为下一个大疆？
作家｜刘致呈【ONED-908】ギリギリモザイク パイパン無限絶頂！激イカセFUCK 吉野さくら
插足8月份之后，又来到了半年报扎堆儿的季节。
翻了翻几家公司的半年报，看到了一份很有兴致的财报，九号公司。
没错即是阿谁高端的九号电动车。
之是以说这家公司有兴致，是因为他国内主打的产物是两轮电动车，在国外商场就卖电动滑板和均衡车，属实是把中好意思两国东说念主民的出行需求玩昭着了。
好多东说念主不知说念，九号公司曾是小米生态链中的企业，天眼查APP融资信息流露，2015年小米、红杉、顺为等参与了九号公司A轮融资，尔后阅历了数轮融资后，2020年在科创板上市。
跟其他小米生态链企业相似，这几年“翅膀硬了”之后，九号也一直在“去小米化”，并且作念得很收效。
从刚发布的半年报来看，九号公司上半年挣了66亿，净利润5.96亿，营收同比增长52%，净利润增长168%。
咫尺这个大环境下，这样好的事迹很贫窭，这样的好公司也很稀缺，事迹一公布，二级商场也应声大涨10%，如今公司总市值超320亿。
不外，市值高涨天然是功德儿，但也要措置好预期。接下来九号能不可稳住300多亿的市值，改日估值的上限有多高？值得筹谋。
电动车产物抽检不对格，两轮商场改日增长能不可抓续？
关于九号公司，商场其实一直有一个驰念，即是改日几年增长的势头会不会持续下去。九号事迹成长这样快，是吹上了两鼓动风：新国标激发的“以新换旧”以及徒然需求的升级。
先来说新国标。
把柄自行车协会的数据，2023 年我国电动两轮车保有量超 4 亿辆，艾瑞究诘的数据流露，国内两轮电动车2023 年国内合座销量约为 5500 万辆，同比增长 9.8%。
这个增速之快，一方面是因为天然的替换需求在增长，另一方面很热切的一个原因是1019年新国标之后，不恰当章程的电动车被强制淘汰，商场上猛增了一波需求。
是以，这两年的两轮电动车商场，其实是个周期性的增量商场。
再来说说徒然。
徒然需求上，越来越多年青东说念主的东说念主对两轮电动车的品牌以及智能科技有了新需求，就像四轮汽车商场发生的产物更新迭代，两轮电动车商场也在掀翻一阵“高端化”的振作。
九号电动车正巧收拢了这部分徒然升级的需求。
你看九号的半年报，不难发现两轮电动车销售收入占到了总营收的50.7%，第二个伟业务是均衡车和滑板车，占到23.8%。也即是说，两轮电动车商场的强势增长，带动了公司的事迹。
增长除外的高端化体咫尺，毛利率变化很彰着。
24年中报流露，九号公司的毛利率30.45%，23年底唯有26.9%，栽种了3个百分点。不要小看这3个点的差距，卖硬件产物的企业，3个点的毛利还是是很大的栽种了。
这也从侧面阐发，两轮电动车商场徒然需求在发生变化。
那么问题来了，两轮电动商场的周期性还能增长多久？行业里除了九号电动车，还有雅迪、小牛等玩家，改日商场竞争加重会不会影响毛利率？
这些王人是商场面驰念的问题。
一方面，两轮电动的车的“智能化”壁垒其实没那么强，也即是说，九号的智能科技定位骨子上是个品牌心智定位。
如果雅迪、小牛产物迭代几次，遐想水平跟上来之后，是大概在九号手里抢蛋糕的。到时间要不要降价，以毛利率换销量，是个需要仔细衡量的问题。
另一方面，周期性的增量商场有一个问题，那即是商场缩量的拐点一定存在，阿谁拐点还有多远，会不会是2025年，或是2026年？
从浸透率的角度看，2023年国内的两轮电动车商场保有量是4.2亿辆，十分于每3个东说念主就领有一辆两轮电动车。
啥兴致呢？
改日两轮商场的增量很大部分可能会来自换新需求开端，虽然策略端的以旧换新也能带来一波增量，但商场增长的基本逻辑不会转换。
并且，换新拉动的增长越猛，改日需求着落可能就会越快。
依赖于两轮商场孝顺营收，咫尺的九号增长有多猛，改日的拐点出现之后，可能就下滑得有多惨。这亦然商场不得不酌量的一个问题。
好色电影院对九号公司来说，一言以蔽之就一句话：在拐点出现之前，九号公司也需要找到新的成长弧线。
领先，在找第二弧线前，要把基本功练塌实。毕竟真到了上战场的时间，枪端得稳不稳先不说，先要系紧鞋带，基本功得塌实。
一般来说，一家企业在高速成耐久，好多的问题可能会被快速发展所消散，比如销售渠说念管控的问题，以及产物性量管控的问题。
九号也不免有雷同的问题。
近日，国度商场监督措置总局通报了2024年上半年电动自行车产物抽查成果，通报了不对格出产单元21家。其中包括九号、绿源、爱玛、雅迪、小牛等品牌。
从通报的内容来看，被抽查的九号电自行车存在充电景况主回路保护、整车质料等抽检不对格的问题。
虽说抽查成果是“各打五十大板”，爱玛、雅迪、小牛也王人有质料抽检不对格的问题。但产物的问题不是小问题。这里头潜在的出产措置、渠说念措置的问题值得警惕。
从结构上看，最有但愿作念第二弧线的是均衡车、电动滑板车业务，上半年营收15.89亿，占比不到三成。
接下来，如安在两轮电动车这个最大基本盘除外找增量，是九号公司需要深想的问题。
40倍PE被低估？九号为何成不了下一个大疆
如果说，咫尺的两轮电动车业务是九号能达到的“下限”，聚色wang那么能不可找到第二弧线业务则可能会决定九号公司估值的“上限”。
从当下的市值来看，九号市值320亿东说念主民币，雅迪是311亿港元，九号要彰着高过雅迪一头。
按照当下（8.8日）的股价遐想，九号的扣非PE在40.85傍边，比较之下，雅迪（11.81）爱玛（14）王人在10+。
若是按照两轮电动车企业估值，九号电动车定位高端，向下膨大的空间有限。是以估值上很难再有更多的想象力。
如果是定位科技企业，那就不相似了。
一个是科技企业估值自己溢价更高，另外一个即是关于成本商场永远有饼可画。
你看特斯拉，就因为马斯克有Space X是以就一直能讲科技故事。而英伟达呢，漂亮国的休闲率再高，老黄也总能给投资东说念主讲个圆善的AI故事。
九号公司能不可讲这个故事？
能讲，但若干有点儿尬。
从中报来看，24年上半年公司的研发用度3.49亿，营收占比约5%，不到10%，是以并不是一家典型的科技企业。
天然，研发占比仅仅一个方面，不是说搞产物的就不可作念科技公司，大疆亦然作念产物的，但大疆是公认的高技术公司。
也有不少投资者觉得，商场应该罗致九号和大疆相似的估值逻辑。
原因在于：1、两边王人是作念科技产物的公司；2、大疆国外业务发展得很好，而从营收占比来看，九号的国外营收占比险些达到了一半。
本质上，我觉得不应该用雷同的估值逻辑。
九号的产物结构里，除了两轮电动车、滑板车还有营收占比7%的做事机器东说念主、占比7%的全地形车。
介意，这里的做事机器东说念主，不仅有商用机器东说念主，也有割草机器东说念主，不错简易地走漏成一个割草版的扫地机器东说念主，主若是卖到西洋地区。
本年上半年，割草机器东说念主的收入是 4.49 亿，增长了3倍。
虽然增长看起来很快，但割草机器东说念主这个赛说念，有好意思国脉土玩家亚马逊，也有国内扫地机器东说念主巨头科沃斯，是以，要成长为第二弧线，其实拦阻易。
并且，像往日扫地机器东说念主那样，割草机器东说念主在前期的跑量阶段，为了霸占市占率，改日这个产物的要害指标其实是不亏空。再加上早期阶段营收边界相对不大，可能很难对估值有大的栽种。
其实，要单靠割草机器东说念主给二级商场讲故事似乎也没那么容易。
参考周边的扫地机器东说念主，科沃斯市值从千亿暴跌到215亿，石头科技也一度市值近千亿，如今跌到373亿。
回来起来就一个字：惨。
割草机器东说念主跟扫地机器东说念主产物很像，而割草机器东说念主的商场空间或然会更大，是以改日的估值情况还很难说。
虽然王人是作念科技类产物，九号公司的底层逻辑其实跟大疆照旧有很大的不同的。
一个是科技的含金量。
大疆最中枢的业务是无东说念主机业务，无东说念主机这个产物看起来卖得不贵，像是数码产物，但是无东说念主机手艺的中枢是飞控、是营销、是传感器。
比如，在大疆的农用产物上，有一个部件是微型相控阵雷达，这个然则妥妥的黑科技，毕竟莫得几个国度能造相控阵雷达。也难怪有网友辱弄：“大疆军工”。
相对来说，九号公司作念割草机，科技的含金量可能相对会更低一些。
科技的含金量相对低，这就意味着你的产物上风可能会被竞争敌手复制，扫地机器东说念主为啥后期估值崩了？
我想其中一个热切原因是，大家王人能复制对方产物上风，到终末只可卷价钱了，是以产物的溢价没了，科技产物一朝没了溢价，二级商场的估值逻辑也就变了。
另外一个是需求的含金量。
二级商场有这样一个悠闲：刚需科技产物估值是最高的。
好意思股商场，英伟达为啥估值高，因为AI期间显卡是刚需。大疆的无东说念主机亦然刚需，刚需到漂亮国刚刚下了大疆禁令，没多久就被动铲除，就连好意思军也不得不从多样渠说念搞货。
刚需产物，长期是硬通货。
本质上，被委托厚望的做事机器东说念主也好，智能割草机器东说念主也罢，其实是王人算不上是刚需产物，这亦然商场不会用下一个“大疆”来看九号的压根原因。
估值上，如果算作一家两轮电动车企业，如今的九号估值还是够高了，毕竟在销量边界上，九号跟雅迪差得很远，凭借着更高的单车售价，以及更好的国外业务阐扬，商场才欢乐给出现存估值。
往好了看，假如改日西洋商场发展得更好了，致使主导了好意思国商场，那么商场就欢乐给更高的估值吗？
也许或然，毕竟大环境的波动影响还在，改日仍然有省略情味，并且如果改日被动加入“白宫严选”，到时间可能也会有新的挑战。
回来
估值这件事，自己即是对改日的判断，比较改日，至少当下的价值是被招供的。
盘了一下最近几天第三方机构对九号公司的研报，大部分机构王人给出了买入、增抓的评级，中金公司也给出了跑赢行业的评价。
总之【ONED-908】ギリギリモザイク パイパン無限絶頂！激イカセFUCK 吉野さくら，公司是好公司，改日奈何成长，值得抓续疗养。